摘要：摘要俄乌冲突持续，欧美制裁继续加码，欧洲能源危机加剧，俄罗斯也开启金融反制措施，全球金融风险扩散。美国通胀高压持续，打压市场投资信心，但经济复苏进程加快，美联储正式开启加息周期，加息25基点，预计全年会有7次加息。欧洲继续受到能源供应短缺困...
摘要
俄乌冲突持续，欧美制裁继续加码，欧洲能源危机加剧，俄罗斯也开启金融反制措施，全球金融风险扩散。
美国通胀高压持续，打压市场投资信心，但经济复苏进程加快，美联储正式开启加息周期，加息25基点，预计全年会有7次加息。
欧洲继续受到能源供应短缺困扰，持续的高通胀令欧央行宽松货币政策立场略有松动。
总的来说，俄乌冲突的短期影响正在逐渐被市场消化，避险情绪有所消退，但是长期来看，全球的能源结构有可能发生重大变化，叠加本身存在的供应链问题，全球的通胀风险继续扩散。并且从经济基本面上来看，高通胀逐渐侵蚀居民消费以及企业投资，预计后期全球进入滞胀的可能性进一步提高。沪金2206参考区间380-415元/克，沪银2206参考区间5000-5350元/千克。
操作上，黄金白银逢低买入，也可以区间内灵活操作。
不确定性风险：海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策
一 行情回顾
3月以来，全球市场在俄乌冲突升级的影响下巨震，原油价格快速拉升接近20年高点。金融市场波动率放大，避险情绪飙升。并且，在西方国家开始对俄的金融制裁进一步升级之后，俄央行再度开启了购买黄金计划。因此，在通胀预期攀升，避险需求叠加以及实物金需求扩张的加持下，黄金在3月重新站上2000美元/盎司的价位，最高触及2070美元/盎司，离历史新高仅一步之遥，而白银则重新回到25美元/盎司以上。
二 价格影响因素分析
1、宏观金融
3月以来，俄乌冲突持续进行，虽然双方自2月末以来已经进行了三轮谈判，但都未能就关键问题达成共识，从3月下旬以来，谈判已经陷入了僵局，另一方面，双方冲突不断，俄罗斯军队依然在推进中，乌克兰在北约给予的军事力量的协助下，使得双方的角力陷入鏖战中。此外，西方国家对俄罗斯的金融围剿也在不断加码，而俄罗斯也计划要求欧洲国家在购买能源时以卢布结算，这会进一步加剧欧洲的能源紧张局面，也给全球的金融稳定带来了不确定性。
美国方面，美联储加息落地，由于对疫情的限制措施有所放宽，就业以及景气指数持续改善；但同时高通胀以及地缘政治的不确定性影响了市场信心。
就业方面， 2月美国失业率降至3.8％，与疫情前3.5％的水平仅相差0.3％，愈发接近充分就业，而反映更广泛就业的U6失业率同样处于7.2％的低位。从非农就业人数来看，截止2月美国非农就业总人数已达到1.5亿人，与疫情前水平只相差210.5万人。ADP就业数据则显示美国2月就业人口达到1.29亿人，已补足新冠疫情所造成的缺口并小幅超过疫情前数据。
通胀方面，通胀高压态势仍未显缓解，CPI同比上涨7.9％，核心CPI同比上涨6.4％。在已经处于40年高位的通胀水平之上，通胀增速并未放缓，2月CPI和核心CPI环比分别上涨0.8％和0.5％，这也是美国通胀连续21个月处于上行轨道。美国2月PPI同比增长10％，与市场预期的10％一致，超出上月调整值9.7％。美国2月核心PPI同比增长8.4％，不及市场预期值8.7％，稍超出前值为8.3％。这已经是PPI连续第21个月环比上涨，商品成本的增长速度依然快于服务业，能源价格也仍是最大的驱动因素。
市场景气方面，美国3月Markit制造业PMI初值58.5，预期56.6，前值57.3，创6个月新高；美国3月Markit服务业PMI初值58.9，预期56，前值56.5，创8个月新高；美国3月Markit综合PMI初值58.5，预期54.7，前值55.9，创8个月新高。美国制造业和服务业PMI意外超预期，新冠疫情限制措施放宽抵消了对俄乌冲突的持续性紧张情绪的不利影响，美国3月经济增长大幅加速。不过，商业信心跌至去年10月以来的最低点。3月成本增速仍处在有记录以来最快的上涨，原材料、燃料和能源成本的进一步上涨推高了通胀，乌克兰局势也加剧了供应链紧张。
政策方面，本月美联储议息会议确认美国货币政策再次进入加息周期。此次加息的时间和幅度均符合市场预期。美联储主席鲍威尔上上周在国会听证会上明确表示，他会建议本月加息25个基点，并对此后一系列加息持开放态度。这是美联储自2018年12月以来首次加息。根据点阵图，2022年加息次数大幅增加至7次，且有7位委员认为应该加息7次以上，远超市场预期；2023年底利率中值抬升至2.8％，高于长期中性利率水平。“缩表”最快将于5月宣布，节奏将快于上一轮紧缩。这也再次说明，近期的地缘政治事件不会改变美联储紧缩的大方向。
欧洲方面，最新数据显示，欧元区2月服务业PMI终值为55.5，不及预期的55.8，前值为55.8；欧元区2月综合PMI终值55.5，前值55.8，预期 55.8。2月份的调查数据显示，在俄乌局势升级之前，欧元区经济正恢复强劲的增长势头。受疫情相关限制放松的鼓舞，商业活动加速，达到了与GDP增长相称的速度。欧元区2月调和CPI同比增长5.8％，增幅远高于经济学家仅增长5.6％的预期中值，也高于1月的前值5.1％。这已经是欧元区通胀率连续第4个月创历史新高。欧元区1月PPI环比升5.2％，接近预期值2.8％的两倍；同比升30.6％，超出预期值27.3％，也超出前值26.3％。值得一提的是，这还是俄乌冲突升级前的数据，目前来看，通胀压力只会进一步上升。
综上所述，俄乌冲突引发的能源价格高涨以及对全球金融系统的冲击依然在继续。从指数变化看，全球经济延续复苏趋势。2022年1-2月全球制造业PMI均值为54.8％，较去年同期略低0.2个百分点，表明经济复苏的力度仍待提升。疫情蔓延对全球经济复苏仍带来扰动。疫情严重的国家和地区，制造业波动较为明显。在疫情扰动下，全球供应链稳定性有待巩固。原材料和劳动力供应短缺持续推升企业经营成本，全球通胀压力依然较大。欧美主要国家CPI的同比增速均有较大幅度上升。此外，疫情的持续也进一步加剧不同经济体复苏分化，全球经济发展不平衡性短期难以改变。各国政府也在支持经济复苏与抵抗通胀压力之间艰难抉择。
2、持仓分析
截止2022年3月25日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1093.18吨，较上月增加66.19吨，截止2022年3月22日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为248032张，较上月增加4884张。
截止2022年3月25日，SLV 白银 ETF 持有量为17179.09吨，较上月增加194.95吨，截止2022年3月22日，COMEX白银非商业多头净持仓为47947张，较上月增加17645张。
策略
俄乌冲突的短期影响正在逐渐被市场消化，避险情绪有所消退，但是长期来看，全球的能源结构有可能发生重大变化，叠加本身存在的供应链问题，全球的通胀风险继续扩散。并且从经济基本面上来看，高通胀逐渐侵蚀居民消费以及企业投资，预计后期全球进入滞涨的可能性进一步提高。同时，随着冲突的进行，欧美对俄罗斯的制裁从贸易实体领域进入金融领域，也倒逼俄罗斯进行相应的金融反制措施，这一方面动摇了美元在全球的结算能力，另一方面增加了贵金属的实物需求。因此，综合来看，目前全球的金融风险长期存在，虽然美联储开启加息，但在长期经济预期比较悲观的背影下，预计这种加息会进一步造成美债利率曲线的扁平甚至倒挂，贵金属存在长期利多效应。沪金2206参考区间380-415元/克，沪银2206参考区间5000-5350元/千克。
操作上，黄金白银逢低买入，也可以区间内灵活操作。
三 相关图表
本文源自CFC金属研究
